El prominente creador de mercado (market maker) Wintermute confirmó la pausa de sus servicios durante la reciente volatilidad extrema del mercado. Wintermute detuvo operaciones en crash debido a la ruptura de sus reglas internas de cobertura. Así lo explicó Jasper De Maere, estratega de la firma, señalando la extrema velocidad de la cascada de liquidaciones que afectó al sector.
El evento de volatilidad extrema sacudió los cimientos del mercado. Se registraron más de $19 mil millones en liquidaciones forzadas en 24 horas. De Maere detalló que la firma sigue un enfoque «muy basado en reglas». El objetivo principal es mantener una cobertura «delta neutral».
Esta estrategia busca anular la exposición directa a los movimientos de precios. Sin embargo, la violencia y velocidad de las liquidaciones hizo imposible mantenerla. Jasper De Maere explicó que cuando las coberturas (como posiciones cortas en perpetuos) también son liquidadas, la estrategia colapsa. «Se vuelve difícil. Entonces necesitas revisar toda tu estrategia», afirmó.
Los market makers son esenciales para la economía de los activos digitales. Proveen liquidez comprando y vendiendo constantemente. Esto ayuda a estabilizar los precios y reducir los diferenciales (spreads). Cuando pausan, como en este caso, la liquidez desaparece drásticamente. Esto, a su vez, exacerba la volatilidad y crea «brechas» en los libros de órdenes. Otras compañías como LO:TECH también confirmaron pausas. Marcus Horsley, su CTO, indicó que sus «interruptores de circuito» de riesgo se activaron, deteniendo la operativa automáticamente.
¿Podría una nueva cascada de liquidaciones paralizar el mercado?
La retirada de los creadores de mercado tiene consecuencias sistémicas. Matthew Nay, analista de Messari, indicó que esto genera «tremendamente menos liquidez» en los libros de órdenes. Greg Magadini, de Amberdata, añadió que causa fragmentación de precios severa entre diferentes exchanges.
La cobertura se vuelve impredecible. Magadini señaló que el «autodesapalancamiento» (auto-deleveraging) usado por muchos exchanges, en lugar de fondos de seguro, fue un factor clave. Los market makers no podían confiar en sus coberturas, forzando su retirada.
La decisión de que Wintermute detuvo operaciones en crash no fue por especulación, sino como medida de riesgo. De Maere fue claro: «si podemos crear mercados de forma segura y delta neutral, lo haremos». Este incidente expone las fragilidades estructurales del mercado cripto bajo estrés extremo. Los inversores y reguladores observan de cerca. Ahora se debate si los exchanges deben reformar sus sistemas de liquidación para evitar futuras parálisis.
