El USDe sintético de Ethena ha experimentado una pronunciada contracción en el tamaño del mercado, a pesar de la rápida expansión del sector de las stablecoins respaldadas por dólares. El modelo delta-neutral de USDe, generador de rendimiento, se enfrenta a una compresión de rendimientos, tensiones en las tasas de financiación y una desvinculación de alto perfil.
El mercado de las stablecoins respaldadas por dólares ha crecido de aproximadamente 5 mil millones de dólares a un estimado de 200 a 300 mil millones de dólares, con proyecciones de 400 mil millones de dólares para 2025 y 2 billones de dólares para 2028. Se espera que el volumen diario de transacciones supere los 250 mil millones de dólares, según datos de informes de mercado, lo que subraya el rápido crecimiento de los activos referenciados a moneda fiduciaria dentro del ecosistema transaccional de las criptomonedas.
Emisores denominados en dólares estadounidenses, como Tether (USDT) y USD Coin (USDC), dominan el mercado con una participación estimada del 90 al 99 %, lo que refuerza un modelo de estabilidad respaldado por moneda fiduciaria que contrasta con las alternativas sintéticas y destaca la preferencia del mercado por las estructuras basadas en reservas.
Ethena lanzó USDe como un dólar sintético criptonativo —descrito como un «dólar estadounidense sintético» y un «bono de internet»— utilizando una estrategia de cobertura delta-neutral para preservar la paridad y generar rendimiento. La cobertura delta-neutral es una técnica de derivados que compensa la exposición direccional mediante la combinación de una garantía larga (por ejemplo, ETH o stETH) con una posición corta equivalente en futuros perpetuos.
El protocolo registró un crecimiento sustancial en ocasiones, con una capitalización de mercado reportada cercana a los $15 mil millones, en gran medida gracias a los altos APY en condiciones alcistas.
Mecanismo de USDe de Ethena, contracción reciente y respuestas
Este modelo ha experimentado una marcada reversión, con la capitalización de mercado de USDe contrayéndose a aproximadamente $7-8.5 mil millones, una disminución de aproximadamente 40-50% en la oferta circulante. La compresión del rendimiento fue un factor clave, ya que el APY de USDe cayó a aproximadamente 5.1%, situándose por debajo del costo reportado del 5.4% para pedir prestado USDC, lo que hace que las estrategias comunes de bucle apalancado sean antieconómicas.
Las tasas de financiación negativas en los mercados perpetuos erosionaron aún más la rentabilidad y aceleraron los reembolsos, y un análisis mensual mostró una caída del 22,5% hasta los 7.390 millones de dólares en capitalización de mercado.
Una severa desvinculación de la moneda específica de un exchange amplificó las preocupaciones cuando USDe en Binance cotizó brevemente a tan solo 0,65 dólares, una divergencia de alrededor del 35% con respecto al objetivo de 1 dólar, coincidiendo con una liquidación estimada de entre 19.370 y 20.000 millones de dólares en criptomonedas en todos los mercados.
Los críticos han señalado el riesgo sistémico de las stablecoins sintéticas de alto rendimiento. Voces del sector, como Star Xu, fundador de OKX, cuestionan su durabilidad bajo presión. El perfil de rendimiento de Ethena —históricamente superior al 30% TAE en mercados alcistas, según la cobertura— depende de una financiación positiva y recompensas por staking que son volátiles y pueden revertirse drásticamente.
En respuesta, Ethena ha implementado medidas comerciales y regulatorias, como la integración con TON para expandir la distribución y un plan de reembolso acordado con el regulador alemán BaFin. Estas medidas buscan ampliar el acceso y fortalecer las herramientas de remediación, pero no eliminan la exposición principal a la volatilidad de la tasa de financiación, la dinámica de las contrapartes y el riesgo de los contratos inteligentes.
